Управление корпоративными финансами. Система корпоративного финансового управления

Разрабатываются меры по обеспечению прозрачности финансового состоя­ния корпорации (на основе совершенствования управленческого учета, пере­хода на международные стандарты бухгалтерского учета), а также меры по обеспечению контроля за финансовыми потоками;

Определяются механизмы и направления инвестирования, возможные источ­ники привлеченных средств, кредитных ресурсов, гарантий;

Разрабатываются мероприятия по выводу ценных бумаг корпорации на фон­довый рынок с определением издержек использования различных фондовых инструментов (определение вида ценных бумаг (акции, векселя, облигации), выбор первичного дилера ценных бумаг или портфельного инвестора и согласование с ним условий продажи и торговой площадки для первичных торгов, сопутствующей рекламной кампании и т. д.).

В современных условиях динамичная внешняя среда хозяйствования требует периодического пересмотра целей на основе анализа по соответствующим критериям, чтобы внутренние параметры хозяйствования соответствовали внешним условиям.

Для реализации своей миссии и достижения поставленных целей недостаточ­но сформулировать стратегию, необходимо определить механизмы и способы, посредством которых данная стратегия будет проводиться в жизнь. Важнейшую роль при этом играет принятая в компании система корпоративного управления.

Система корпоративного управления - это набор принципов и механизмов при­нятия решений в компании и наблюдения за их выполнением. Данная система, как правило, формируется с учетом специфики деятельности каждой корпорации:

Структуры собственности;

Степени концентрации или рассредоточения акционерного капитала;

Принципов принятия стратегических решений контроля за их исполнением, в том числе формирования совета директоров, наблюдательных советов и системы внутреннего аудита;

Наличия или отсутствия государственного контроля над корпорацией;

Преобладающего типа финансирования деятельности.

Роль системы корпоративного управления в настоящее время существенно воз­росла. Процессы глобализации, растущая конкуренция между мировыми транснацио­нальными компаниями, требуют от менеджмента создания наиболее эффективных моделей корпоративного управления. В настоящее время в мире сформировались не­сколько таких моделей.

Британо-американская модель корпоративного управления предполагает ши­рокое использование в деятельности компаний инструментов фондового рынка. Предприятия финансируют свою деятельность в основном за счет эмиссии цен­ных бумаг. Возможности банков на фондовом рынке ограничены законодатель­ством, основными игроками на фондовом рынке являются небанковские финан­совые институты, такие как пенсионные фонды, страховые и инвестиционные компании, а также частные лица. Акционерный капитал большинства компаний очень сильно распылен; советы директоров формируются в основном из числа ме­неджеров, крупных акционеров и аутсайдеров.

Для данной системы характерно стремление к росту, отсюда постоянное нара­щивание рыночной доли и конгломератные явления. При этом менеджеров счи­тают лишь агентами акционеров, стремящихся к максимизации стоимости акций. Таким образом, американо-британская модель корпоративного управления ори­ентируется главным образом на финансовое мышление.

В германской или континентальной модели корпоративного управления главен­ствующую роль играет банковская система. В банковской системе преобладают крупные банки, контролирующие существенную часть финансового рынка. Круп­ные банки, физические лица и корпорации являются основными акционерами компаний;

Эффективный контроль за деятельностью компаний достигается за счет нали­чия двухуровневой системы контроля над принятием решений (совет директоров, наблюдательные советы). Совет директоров формируется в основном из представителей менеджмента и крупных акционеров. Наблюдательный совет состоит из акционеров, представителей работников предприятия и крупных кредиторов.

Модель называют системой инсайдеров, так как здесь доминируют внутренние факторы и характерно активное участие работников компании в управлении, а раз­витие компании и ее роль в обществе важнее простого увеличения стоимости для акционеров

Японская модель корпоративного управления во многом близка германской, но в ней помимо названных факторов очень большую роль играет особая схема взаи­моотношений корпораций с работниками предприятий.

Отечественная система корпоративного управления пока находится в стадии формирования. Очевидно, что для России предпочтительны континентальные ва­рианты. Так сложилось исторически, что Россия последние триста лет культурно и экономически в значительной степени находилась в сфере западноевропейского влияния. Речь идет о системах бухгалтерского учета и отчетности, налогообложе­ния, которые во многом заимствовались из континентальной Европы, не говоря уже о терминологии и особенностях менталитета.

Однако полноценному применению наиболее эффективных форм корпоратив­ного управления в настоящее время мешает ряд негативных явлений, пока при­сущих отечественной экономике. Это связано с достаточно высокой концентра­цией капиталов в руках крупных инвесторов (а следовательно, и с отсутствием широкого круга миноритариев), узостью фондового рынка, сконцентрированного вокруг нефтегазоэнергетического сектора. Сюда же относятся и монополизация рынков и финансовых потоков, «приватизация» институтов власти, безответственность партнеров, незащищенность миноритарных акционеров и др.

Цели, задачи и функции управления корпоративными финансами

Перечень целей и задач, которые преследует предприятие, осуществляя свою финансово-хозяйственную деятельность, может быть очень широк. Поэтому очень важно определить, какие из этих целей являются приоритетными, а какие - вто­ростепенными. Что касается финансовых целей, то они определяются основными областями действия корпоративных финансов:

Регулированием финансовых результатов текущей производственной дея­тельности предприятия, т. е. определением оптимальных вариантов формирования отдельных элементов себестоимости производства, распределением затрат, ценообразованием, налогообложением и т. д.;

Выбором источников финансирования - управлением собственным и заем­ным капиталом;

Управлением активами - деятельностью, связанной с формированием иму­щества предприятия, реальными и финансовыми инвестициями,

Рассмотрим основные цели финансового управления.

Цель максимизации прибыли. До недавнего времени считалось, что любая ком­пания существует для того, чтобы максимизировать прибыль (обычно подразуме­вается, что речь идет о прибыли с позиции не разового, но долгосрочного ее полу­чения). Однако в идеале, когда предполагаются равнодоступность информации, наличие опытного руководства и других факторов, достичь такого максимума невозможно. Именно поэтому применяется понятие «нормальной» прибыли, т. е. прибыли, устраивающей владельцев данного бизнеса. Действительно, прибыль­ность различных видов производств может существенно различаться, что не вы­зывает тем не менее стремления всех бизнесменов одновременно сменить свой бизнес на более прибыльный. В основе такого подхода и лежит весьма распростра­ненная система ценообразования на производимую продукцию - «себестоимость плюс некая устраивающая производителя надбавка».

Цель роста масштабов производства. В практике деятельности некоторых ком­паний и их руководства может лежать стремление к наращиванию объемов произ­водства и сбыта. Обосновывается это тем, что многие менеджеры связывают свое положение (заработная плата, статус, положение в обществе) с размерами своей фирмы в большей степени, нежели с ее прибыльностью. Однако неуправляемый несбалансированный рост, обгоняющий темп роста прибыли, всегда приводит к проблемам с финансированием текущей деятельности, кассовым разрывам и платежеспособностью.

Цель роста дохода на акцию. В рамках оценки финансовой эффективности деятельности компании очень распространенным является показатель «доход на акцию»; для оценки эффективности инвестиций может применяться показа­тель «рентабельность инвестированного капитала». Однако принятие решений на основе этих и подобных им показателей тоже не всегда однозначно, поскольку данные показатели не учитывают динамику денежных потоков, рентабельность текущей деятельности и ряд других немаловажных факторов.

Наибольшее распространение в последние годы получила цель максимизации ценности компании. Разработчики этой теории исходили из предпосылки, что ни один из существующих критериев - прибыль, рентабельность, объем про­изводства и т. д. - не может рассматриваться в качестве адекватного критерия эффективности принимаемых решений финансового характера. Такой критерий должен:

Учитывать ожидаемые доходы собственников компании;

Учитывать все аспекты процесса принятия управленческих решений, вклю­чая поиск источников средств, собственно инвестирование, распределение доходов(дивидендов).

Считается, что этим условиям в большей степени отвечает критерий максими­зации собственного капитала, который для публичных компаний трансформиру­ется в критерий максимизации рыночной цены обыкновенных акций. Этот подход базируется на следующей основополагающей идее развития общества, разделяе­мой большинством экономически развитых стран Запада, - достижение соци­ального и экономического процветания общества через частную собственность. Поэтому любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост цены акций, должно приниматься владельцами и/или управленческим персоналом.

Функции управления корпоративными финансами можно систематизировать следующим образом.

Планирование. Включает в себя стратегическое и текущее финансовое планиро­вание. Составление различных смет и бюджетов для любых мероприятий. Участие в определении ценовой политики и прогнозировании сбыта. Участие в определе­нии условий договоров (контрактов). Оценка возможных изменений структуры в виде слияний или разделений.

Обеспечение источниками финансирования (капиталом). Поиск внутренних и внешних источников кратко- и долгосрочного финансирования. Выбор наиболее оптимального их сочетания.

Управление финансовыми ресурсами. Управление денежными средствами на счетах и в кассе, в расчетах. Управление портфелями ценных бумаг. Управление заемными средствами.

Учет, контроль и анализ. Установление учетной политики. Обработка и пред­ставление учетной информации в виде финансовой отчетности. Анализ и интер­претация результатов. Сопоставление отчетных данных с планами и стандартами. Внутренний аудит.

Защита активов. Управление рисками. Выбор оптимального способа страхова­ния различных видов рисков.

Тактическими задачами, решение которых должен обеспечивать финансовый менеджмент в современных условиях, являются:

Поддержание платежеспособности корпорации в каждый данный момент времени, что достигается обеспечением сбалансированности объемов и сро­ков поступления денежных средств;

Разработка эффективной системы финансирования текущей деятельности путем разработки кредитной и налоговой политики, оптимизацией величи­ны и структуры оборотного капитала.

Обеспечение рентабельности продаж (т. е. конкурентоспособности на опе­ративном уровне) путем формирования эффективной ценовой политики и управления затратами на всех уровнях.

Конкретные формы и методы реализации этих функций и задач определяются финансовой политикой предприятия, основными элементами которой могут быть:

Учетная политика;

Кредитная политика;

Политика управления денежными средствами;

Политика в отношении управления издержками;

Дивидендная политика.

Выбор варианта учетной политики предприятие должно осуществлять в соот­ветствии с национальными стандартами бухгалтерского учета. В рамках кредит­ной политики решается вопрос об обеспеченности оборотными средствами - ве­личина собственных оборотных средств, потребность в заемных средствах. Для этого используются коммерческие кредиты, краткосрочные кредиты банков.

В случае необходимости привлечения долгосрочного кредита изучаются струк­тура капитала и финансовая устойчивость. Политика управления денежными средствами - система планирования и контроля. Дивидендная политика долж­на уравновешивать защиту интересов собственников с интересами менеджеров и кредиторов.

Методической основой для разработки финансовой политики на конкретном предприятии может служить Приказ Министерства экономики РФ от 01.10.1997 г. № 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой политики пред­приятия».

3. Организационная структура корпоративного финансового управления

Для реализации функций финансового управления и достижения целей макси­мизации стоимости компании формируется организационная структура финан­сового управления, которая позволяет распределить функции и ответственность за их выполнение между определенными службами, отделами и исполнителями. Взаимодействие подразделений финансового управления должно быть построено таким образом, чтобы обеспечить согласованное решение поставленных финан­совых задач, для чего предусматривается создание определенной иерархической структуры финансового департамента, во главе которого находится финансовый директор CFO (Chief financial officer).

Упрощенная схема организационной структуры, представленная на рис. 2.2, показывает функции управления, которые чаще всего выделяются в отдельные направления, или департаменты. Ключевые позиции финансового директора в со­временной структуре управления компанией подтверждаются тем фактом, что в крупных корпорациях финансовый директор может непосредственно подчинять­ся не только генеральному директору, но и совету директоров, что обеспечивает независимость в принятии текущих финансовых решений и наиболее эффектив­ным образом способствует координации деятельности финансовых служб и стра­тегических целей собственников компании.

Появление сложных корпоративных структур, возникновение новых финан­совых инструментов и задач, расширение полномочий и компетенций финан­совых специалистов создают предпосылки для изменения организации работы финансовых служб компании. Для обсуждения тем, связанных с управлением финансами на российских и зарубежных предприятиях, и обмена опытом работы топ-менеджеров создан портал CFO-Russia.ru, существует Клуб финансовых директоров, издаются специализированные журналы «CFO», «Финансовый директор», «Финансовый менеджмент».

Знания и компетенции современного финансового директора охватывают ши­рокий круг вопросов - от нормативных и методических документов по вопросам организации бухгалтерского учета, положений налогового, корпоративного, бан­ковского права, навыков построения управленческого учета и по управлению фи­нансовыми потоками в рамках операционной, финансовой деятельности до фор­мирования системы оценки рисков, расчетов финансовых показателей, внедрения методов планирования, бюджетирования, разработки дивидендной политики и т. д. По мере усложнения задач и насыщения дополнительными функциональными обязанностями деятельности финансового директора происходит выделение но­вых подразделений в составе финансового департамента. Поскольку становление финансового управления в нашей стране во многом определяется господствую­щими в настоящее время британо-американской и континентальной моделями корпоративного управления, то целесообразно рассмотреть организацию финан­совой работы в соответствии с этими двумя подходами.

Организация финансовой работы в компании в соответствии с традиционной западной концепцией предполагает создание финансовой службы, представленной казначейством, и службы контроллинга. Разница между континентальным и британо-американским подходами заключается в объеме и составе функциональных обя­занностей, закрепленных за каждой службой.

Общим в трактовке основной задачи службы контроллинга для обоих подхо­дов является то, что специалисты этого подразделения должны обеспечивать ру­ководство компании информацией для принятия стратегических и тактических решений в процессе осуществления основной деятельности предприятия в соот­ветствии с принятыми планами. Для реализации этой задачи необходимо выпол­нение ряда шагов:

Подготовка методических материалов по расчету основных показателей оцен­ки деятельности предприятия;

Контроль достижения запланированных финансовых результатов и нормиро­вание расходов всего выпуска и в разрезе отдельных ассортиментных групп и позиций;

Анализ отклонений и оценка возможных последствий для финансового со­стояния предприятия;

Подготовка предложений по улучшению финансового положения предприя­тия;

Внесение уточнений, исправлений в методику планирования целевых пока­зателей;

Своевременная корректировка целей при изменении факторов внешней сре­ды предприятия.

Рис.2.2. Организационная структура управления предприятием (упрощенный вариант)

Рис.2.2.1 Британо-американский подход к организации финансового управления компанией

Выделенная курсивом на рис. 2.3 и 2.4, IT-служба может входить в состав службы контроллинга, если ее задачи ограничиваются построением информационной системы для оперативных финансовых решений, но, как правило, она должна обеспечивать создание единой информационной системы предприятия и подчиняться либо финансовому директору, либо генеральному директору.

Рис. 2.2.2 Континентальный подход к организации финансового управления компанией

Главной целью создания финансовой службы (казначейства), как правило, яв­ляется улучшение платежеспособности компании за счет оперативного управле­ния денежными потоками по текущей деятельности и стратегическое управление денежными потоками в процессе финансовой деятельности. В процессе текущей деятельности финансист решает следующие задачи:

Оперативное планирование и оптимизация денежных потоков;

Управление остатками денежных средств и формирование механизма расче­тов между предприятиями; управление дебиторской задолженностью;

Управление кассовыми разрывами;

Контроль за соответствием платежей статьям бюджета движения денежных средств (БДДС).

Управление денежными потоками по финансовой деятельности предполагает выполнение определенных функций, к которым принято относить:

Управление финансовыми рисками;

Организацию взаимоотношений с банками;

Построение взаимоотношений с инвесторами и кредиторами;

Формирование целевой структуры капитала и контроль стоимости капитала;

Выплату дивидендов.

Каждая из этих функций может быть выделена в самостоятельное подразделение, находящееся в прямом подчинении у финансового директора: отдел по работе с акционерами, отдел по работе с ценными бумагами, отдел по работе с банками ит. д. Контроль за состоянием расчетов, планирование платежного календаря и оптимизация денежных потоков остаются задачами службы казначейства.

Между отделами, входящими в финансовую службу, и службой контроллинга должно быть установлено функциональное взаимодействие по поводу передачи информации с целью контроля исполнения финансовых планов и их своевременные корректировки.

Основное различие между континентальным и британо-американским вариан­тами организационной структуры финансового управления заключается в решении вопроса о включении в обязанности данных служб ведения бухгалтерского учета и отчетности. Это объясняется тем, что в основу организации этих служб положены различные принципы. Так, в германской концепции задачи финансового управления разделяются на внутренние и внешние, а в американской - на задачи, связанные с управлением затратами и прибылью, и на задачи по управлению денежными потоками предприятия.

Немецкие специалисты считают контроллинг системой, направленной в первую очередь на получение оперативных сведений руководством компании о внутренних процессах предприятия. Поэтому к его задачам не следует относить ведение финансового, налогового учета, составление отчетности, расчетов по страхованию, поскольку эта деятельность осуществляется в основном для информирования внешних пользователей: инвесторов, государственных органов и т. д. В связи с этим ведение финансового учета в немецких предприятиях закрепляется за каз­начейством либо напрямую за финансовым директором.

Контроллинг в американской концепции отвечает за процесс подготовки ин­формации о формировании финансового результата как для внутренних, так и для внешних пользователей, поэтому бухгалтерскую службу считают необходи­мым организационно подчинить главному контроллеру.

Для обеих моделей финансового управления важным вопросом остается орга­низация функций финансового контроля, которые призваны выполнять отделы внутреннего аудита и внутреннего контроля. В отличие от британо-американской концепции континентальный подход рассчитывает на то, что отдел внутреннего аудита подготавливает отчеты о выполнении хозяйственных операций и о досто­верности их отражения в финансовых документах непосредственно для руковод­ства компании.

Тема 3: «Теоретические основы корпоративных финансов»

1. Общие методологические принципы корпоративных финансов

2. Основные теоретические концепции корпоративных финансов

3. Современные теории корпоративных финансов

1. Общие методологические принципы корпоративных финансов

Главное направление корпоративных финансов связано с функционированием рынков капитала, определением стоимости финансовых активов, выбором способов финансирования и инвестирования. Методология корпоративных финансов базируется на принципах эффективного применения финансовых инструментов, характеристики которых меняются во времени, причем эти изменения происходят при учете факторов неопределенности и риска.

Теория корпоративных финансов как наука оформилась и получила развитие в XX в. в западных странах, так как для этого сложились основные предпосылки:

Были сформированы основы общей экономической теории;

Производство и уровень организации общества достигли точки наивысшего развития в виде создания индустриальной экономики, в основе которой ле­жат крупное промышленное производство и акционерная форма собствен­ности;

Сформирована эффективная система правовых институтов и рыночной ин­фраструктуры;

Возникла развитая система национальных и международных фондовых рын­ков и финансовых посредников.

Семидесятые годы XIX в. явились переломными в развитии экономической теории. Именно с этого периода берет начало история современной микроэконо­мики. Его принято называть маржиналистской революцией. Наибольший вклад в нее внесли работы У. С. Джевонса и К. Менгера (1871), Л. Вальраса (1874). Наи­более существенными чертами маржиналистской теории являются: равновесный подход; экономическая рациональность; предельный анализ; математизация.

Именно методологические принципы маржинализма и послужили основой боль­шинства теоретических концепций не только корпоративных финансов, но и многих других прикладных ответвлений экономической науки. Важнейшей причиной пре­обладания маржиналистской школы является ее универсализм. Теория предельной полезности создала теоретический язык и инструмент анализа (предельный анализ), пригодный для применения при решении других экономических проблем.

В настоящее время можно говорить о том, что в мире сложились основные науч­ные школы в области корпоративных финансов, базирующиеся на достижениях со­временной экономической науки, а также специфике развития рыночной экономики в различных странах. К ним можно отнести рыночную и континентальную школы.

Рыночная школа (называемая также англо-американской) опирается на поло­жение о распыленности капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) при относительно слабом уча­стии собственников в управлении и контроле над денежными потоками. В усло­виях развитых финансовых рынков и сильной правовой базе такого участия, как правило, достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений.

В такой системе в качестве стратегической цели выступает максимизация ры­ночной оценки капитала компании. Именно эта цель получила наибольшее при­знание в рыночной теории корпоративных финансов и сыграла важную роль в развитии корпораций разных стран. Называть данную концепцию американской можно лишь весьма условно, так как для многих компаний Германии, Франции и других стран континентальной Европы все большее значение начинают приоб­ретать вопросы выхода на фондовые рынки и максимизации рыночной оценки ка­питала. Рыночная школа базируется на принципе собственника, поскольку глав­ным действующим лицом корпоративного сектора в открытой рыночной системе является акционер, обеспечивающий предприятие необходимыми финансовыми ресурсами (собственным капиталом предприятия).

В условиях развитого фондового рынка и распыленности капитала максими­зация благосостояния собственников выражается в росте курсовой стоимости акций и зависит от большого количества факторов: времени получения доходов; использования заемного капитала; дивидендной политики; ситуации на финансо­вом рынке и др. Однако рост благосостояния (капитализации) держателей акций той или иной компании далеко не всегда отвечает макроэкономическим целям социально-экономического развития национальной и мировой экономики. Уже давно было отмечено, что при принятии инвестиционных решений нельзя опи­раться только на данные фондового рынка, поскольку финансовый сектор не в полной мере отражает реальные экономические показатели и картина постоянно искажается действиями участников рынка. Эти искажения со временем склонны накапливаться, в результате чего возникает серьезный системный дисбаланс - «пузырь», а затем и обвал рынка.

Банкротства крупнейших банков ряда наиболее развитых стран Запада, спад на рынках недвижимости и фондовых рынках по всему миру в 2008-2009 гт. однознач­но продемонстрировали некоторую односторонность принципа собственника.

Континентальная школа корпоративных финансов работает в «связанной» фи­нансовой системе, где имеется относительно слабое дробление капитала, разви­тые институты социальной и профессиональной защиты. Данная школа в первую очередь опирается на так называемый принцип участника. Принцип участника признает, что кроме акционеров, являющихся юридическими владельцами ком­пании, существует ряд других групп, имеющих законные права на участие в дея­тельности компании. К ним относятся: финансовые институты; рабочие и служа­щие компании; покупатели готовой продукции; поставщики сырья, материалов, услуг и др.; общество.

При таком подходе меняются акценты в принятии решений менеджерами и мак­симизация капитализации редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках. На первое место выходят вопросы обеспечения требу­емой доходности на вложенные средства, выход на мировые рынки и установление новых финансовых зависимостей.

Принципы собственника и участника не являются абсолютно противоположными друг другу, а в какой-то степени оказываются взаимозависимыми. Если предприятие не приносит соответствующего дохода своим акционерам, то оно не будет иметь доступа к дополнительному акционерному капиталу для расширения своей деятельности.

В связанной рыночной системе трансформация принципа участника привела, таким образом, к формированию принципа максимизации социальной ответствен­ности предприятия. Социальная ответственность основывается на предпосылке, что предприятие функционирует не в социальном вакууме, а постоянно взаимо­действует со всеми общественными структурами - профсоюзами, органами мест­ного самоуправления и т. п. Детали этих взаимодействий отличаются от компании к компании. Для всех фирм эти отношения корректируются через какое-то время в результате изменений в социальной и экономической среде.

Похожая информация.

Одним из функциональных элементов управления финансами является планирование. Значение корпоративного финансового планирования заключается в следующем (рис. 3.3.9).

Рис. 3.3.9.

Объектом финансового планирования является финансовая деятельность, а итоговым результатом - составление финансовых планов. Объекты корпоративного финансового планирования:

• - выручка (нетто) от продажи продукции (товаров, работ, услуг);
• - прибыль и ее распределение;
• - фонды специального назначения и их использование;
• - объем платежей в бюджетную систему в форме налогов и сборов;
• - взносы в государственные внебюджетные фонды;
• - объем заемных средств, привлекаемых с кредитного рынка;
• - плановая потребность в оборотных средствах и источниках и финансирования;
• - объем капитальных вложений и их источники. Субъектами планирования могут быть руководители корпорации и главный бухгалтер, работники планового отдела, менеджера и другие лица. В каждом финансовом плане определяются доходы, и расходы на определенный период времени.

Финансовый план - обобщенный финансовый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств на текущий (до одного года) и долгосрочный период (рис. 3.3.10). Этот финансовый план необходим:

Рис. 3.3.10.

• - для получения качественного прогноза будущих денежных потоков;
• - составления текущих и капитальных бюджетов;
• - прогнозирования объема финансовых ресурсов на планируемый период.

Главная цель финансового планирования - определение возможного объема финансовых ресурсов для выполнения поставленных корпоративных целей. Задачи финансового планирования определяются финансовой политикой. Это задачи, которыми могут быть: анализ и оценка взаимосвязи решений о дивидендах, финансировании и инвестициях на основе использования экономической, правовой, учетной и рыночной информации; прогноз последствий управленческих решений; выбор выполнимых решений в рамках финансового и инвестиционного планов; сравнительная оценка реализации решений и целей финансового плана.

Корпоративное финансовое планирование строится на следующих принципах (рис. 3.3.11).

Рис. 3.3.11.

Формы и методы корпоративного финансового планирования зависят от формы корпорации и вида их экономической деятельности.

С учетом горизонта планирования корпоративные финансовые планы бывают стратегическими, текущими и оперативными (табл. 3.3.1).

Таблица 3.3.1.

Каждая разновидность финансовых планов корпораций имеет свои особенности. Планируемые параметры корпорации выражаются в финансовых показателях. Финансовые планы определяют объем необходимых финансовых ресурсов на соответствующий период времени функционирования корпорации.

Финансовые планы корпорации могут разделяться по назначению, поэтому выделяют несколько видов финансовых планов, среди которых отчетный баланс, инвестиционный план, кассовый план, кредитный план и др. Планы, содержащие ориентировочные параметры, являются прогнозами. Финансовые прогнозы составляют на длительный период времени.

Виды финансовых планов в зависимости от назначения приведены в табл. 3.3.2.

Таблица 3.3.2.

Методы корпоративного финансового планирования - это конкретные способы и приемы плановых расчетов (табл. 3.3.3).

Модели финансового планирования предназначены для уточнения прогноза путем определения взаимосвязи дивидендов, инвестиций, источников и методов финансирования корпорации. Западные экономисты используют три модели финансового планирования, прогнозирования и анализа: систему алгебраических уравнений; модели линейного программирования; экономическую модель (с использованием уравнений множественной регрессии). Результатом применения моделей финансового планирования и прогнозирования являются варианты

Таблица 3.3.3.

финансовых отчетов (о прибылях и убытках, о доходах и расходах, о движении денежных средств).

Использование моделей дает возможность установить: курс акций; дивиденд на акцию; прибыль на акцию; плановый объем новой эмиссии акций и корпоративных облигаций. Финансовый план связан с планом по производству продукции, закупкам материалов, маркетингу, инвестициям, научным исследованиям и разработкам и др. В рыночных условиях выполняют прогнозную оценку рынков сбыта товаров, которую учитывают в перспективных финансовых планах на 2-3 года.

Для составления финансовых планов используют следующие источники информации: договоры (контракты), заключаемые с потребителями продукции; результаты анализа бухгалтерской отчетности; прогнозные расчеты по реализации продукции, сбыт продукции; экономические нормативы, утверждаемые законодательными актами; учетную политику, принятую руководством корпорации.

Бюджетирование - это процесс разработки конкретных бюджетов (смет) в соответствии с целями оперативного планирования. Бюджеты бывают капитальные и инвестиционные, функциональные, вспомогательные, специальные и др.

Цель бюджетирования - обеспечение производственно-коммерческого процесса необходимыми денежными ресурсами в общем объеме и по структурным подразделениям корпорации. Задачи бюджетирования приведены на рис. 3.3.12.

Различают основной и локальный бюджет.

Основной бюджет - это финансовое, количественно определенное выражение маркетинговых и финансовых планов, необходимых для достижения поставленных целей.

Локальные бюджеты - это детализированные бюджеты для составления основного бюджета. Процесс бюджетирования имеет непрерывный или скользящий характер. Исходя из плановых финансовых показателей, установленных на год, в процессе текущего финансового планирования разрабатывается система квартальных бюджетов. В рамках квартальных бюджетов составляют бюджеты за месяц.

Рис. 3.3.12.

Основная идея системы бюджетирования состоит в том, что ведущие параметры экономической деятельности корпорации учитываются на уровне ее отдельных структурных подразделений в разрезе видов доходов и расходов. Для этого создают соответствующие центры ответственности: доходов, расходов, прибыли и инвестиций.

Центр ответственности представляет собой набор статей корпорации, за планирование и выполнение которых несет ответственность один из менеджеров корпорации или руководитель структурного подразделения.

На практике центры ответственности создаются в форме центров финансового учета (ЦФУ). ЦФУ представляет собой структурное подразделение, осуществляющее ряд основных и вспомогательных видов деятельности и способное оказать воздействие на доходы или расходы от данной деятельности. В состав ЦФУ входит (рис. 3.3.13):

Рис. 3.3.13.

Бюджетирование представляет руководству следующие преимущества: служит инструментом планирования и контроля; повышает эффективность принятия управленческих решений; позволяет четко распределить ответственность и полномочия руководителей подразделений и специалистов; повышает объективность оценки деятельности структурных подразделений и филиалов. Финансовое планирование корпорации призвано обеспечить финансовое равновесие корпорации.

Условиями эффективного финансового планирования корпорации являются (рис. 3.3.14).

Для определения финансового потенциала на текущий и долгосрочный периоды корпорации вправе разрабатывать планы поэтапно (рис. 3.3.15).

Первый этап разработки оперативного или годового финансового плана предусматривает анализ финансовых показателей корпорации, взятых за период, предшествующий планируемому периоду. К таким показателям относятся: выручка, себестоимость, объем капиталовложений, рентабельность активов и

Рис. 3.3.15.

собственного капитала, показатели финансовой устойчивости, платежеспособность и ликвидность баланса.

Второй этап предусматривает составление специальных расчетов и таблиц к финансовому плану. Это расчеты бухгалтерской и чистой прибыли и ее распределение по направлениям, амортизационных отчислений, источников финансирования капиталовложений, потребности в оборотных средствах и др. В литературе по бизнес-планированию рекомендуется составлять несколько вариантов финансовых расчетов для выбора оптимального варианта.

Третий этап включает разработку отчетов об исполнении финансовых планов (бюджетов). Они используются для финансового анализа и разработки планов на предстоящий период.

В России в акционерных обществах годовой финансовый план должен быть предметом обсуждения на общем собрании акционеров (собственников).

В рыночных условиях формируются бизнес-планы, составной частью которых в корпорации выступает график безубыточности. Он необходим при создании новой корпорации, при разработке инвестиционного проекта и т.д. В процессе планирования объема реализации продукции (объема продаж) возникает необходимость определения его минимальной величины в целом как первоначальной критической точки, ниже которой будет получен убыток. После прохождения точки безубыточности корпорация начинает получать прибыль. График безубыточности показывает влияние на прибыль объема производства и себестоимости продукции с учетом разделения затрат на условно-переменные и условно-постоянные.

График позволяет определить точку безубыточности, т.е. такой объем производства, при котором прямая выручка от реализации при заданном уровне цен пересечется с прямой общих издержек.

В корпорации может быть составлен плановый баланс доходов и расходов или притока и оттока денежных средств. Состав показателей баланса определяется источником поступления средств и планируемыми расходами. К балансу прикладываются расчеты финансовых показателей: прибыли, амортизационных отчислений, средств на потребление и накопление.

Финансовое планирование во многом зависит от качества прогноза основных показателей, рыночной конъюнктуры, состояния денежного обращения и курса рубля.

Прогнозирование - это процесс разработки и составления прогноза, т.е. научно-обоснованной гипотезы о вероятном будущем состоянии субъекта хозяйствования или государства и показателей, характеризующих это состояние. В основе прогнозирования лежат наиболее вероятные события и результаты. Финансовое прогнозирование бывает среднесрочное (5-10 лет) и долгосрочное (свыше 10 лет).

Методы финансового прогнозирования приведены на рис. 3.3.16.

Рис. 3.3.16.

Главная цель финансового прогнозирования корпорации: определение реально возможного объема финансовых ресурсов и их потребности в прогнозируемом периоде. Отправной точкой финансового прогнозирования в организации является прогноз продаж и соответствующих им расходов, конечной точкой и целью - расчет потребности во внешнем финансировании.

Финансы выступают объектом изучения финансовой науки, которая исследует закономерности развития общественных отношений, выраженных в данной стоимостной категории. Объектом изучения финансовой науки являются как общегосударственные (публичные) финансы, так и финансы отдельных экономических субъектов (предприятий и корпораций). С помощью публичных финансов исследуется процесс формирования и использования государственных доходов и расходов. Объектом изучения финансов хозяйствующих субъектов выступает образование и использование их капитала, доходов и денежных фондов (потребления, накопления и резервных).

Развитие денежных отношений, выраженных финансами, происходит по относительно частным закономерностям. Основными из них являются следующие. Во-первых, финансовые отношения непосредственно порождаются государством, в то время как другие стоимостные категории (деньги, цена, прибыль) обусловлены ведением товарного хозяйства. Поясним данную закономерность.

1. Развитие финансовых отношений объективная необходимость, возникающая на определенном этапе развития общества в связи с появлением государства.

2. Объем денежных ресурсов, которыми располагает государство, в конечном итоге зависит от экономических условий.

3. Государство не может произвольно строить систему финансов, поскольку даже формы финансовых отношений определяются экономическими условиями и это влияет на развитие государственных доходов и расходов.

4. Государство может устанавливать только такие виды налогов и сборов, которые соответствуют действию объективных экономических законов и потребностям развития производительных сил. Например, Налоговым кодексом РФ с 01.01.2001 г. установлено 28 федеральных, региональных и местных налогов и сборов вместо 43 прежних.

5. Государство, учитывая большое влияние финансов на экономику, часто использует их для усиления воздействия на экономический рост (увеличение валового внутреннего продукта и занятости населения, снижение темпов инфляции и т. д.).

Этапы развития корпоративных финансов

Корпоративные финансы (финансовый менеджмент) – дисциплина, ставшая активно развиваться в развитых странах с середины 1960-х годов. Этому способствовало два основных обстоятельства:

1. сформировались предпосылки для формирования самостоятельной дисциплины;

2. возникла потребность в управлении финансами у высшего менеджмента крупных компаний.

Финансовый менеджмент основывается на:

1. финансовой отчетности;

2. финансовой математике.


Финансовая отчетность является информационной базой для принятия решений в области корпоративных финансов. К середине 1960-х годов в развитых странах сформировались внутренние стандарты финансовой отчетности, а в 1970-х годах были предприняты первые попытки к разработке стандартов отчетности, приемлемых для инвесторов из разных стран. В 1973г. сформировался комитет по международным стандартам финансовой отчетно- сти (IASC), который в 2001г. был преобразован в Совет по Международным стандартам финансовой отчетности (IASB). Началась эпоха гармонизации отчетности и формирование единых стандартов.

Финансовая математика дает инструментарий для обработки информации, поступающей к пользователям, и принятию на этой основе качественных управленческих решений. Финансовая математика сформировалась на основе результатов, полученных в теории принятия решений, стохастических методов обработки информации и портфельной теории.

К середине 1960-х годов сформировались предпосылки для использования стохастических методов для обработки информации поступающей с рынка. Первое эпохальное открытие на этом пути было сделано в 1900 году французским математиком Луи Башелье, который, основываясь на движении цен акций на Парижской бирже, разработал первую математическую модель броуновского движения, которая во многом положила основу современной финансовой математике.

В 1930-х годах в теории принятия решений стали обращать внимание на межвременной аспект. Серьезный прорыв в этом направлении совершил Ирвинг Фишер в 1930 г., в своей книге «Теория процента» применивший теорию полезности к межвременному выбору экономического субъекта. Этот подход привел к разработке концепции дисконтированного денежного потока, которую теоретически обосновал Джон Вильямсон в 1938 г. в работе «Теория инвестиционной стоимости» В практику концепция дисконтирования вошла в 1960-х годах после активной ее поддержки В.Шарпом.

В 1952 г. Гарри Марковиц разработал оптимизационную модель, которая легла в основу современного портфельного подхода к оценке финансовых активов. Модель Марковица основывалась на предпосылке нормальности распределения цен активов. Теоретический интерес к этому вопросу возродился после доклада английского статистика Мориса Кендалла на заседании Королевского общества в 1954 г. В этом докладе М.Кендалл представил результаты обработки данных по акциям английских компаний, взятых по ито- гам торгов на Лондонской бирже. После работы М.Кендалла возродился интерес к работе Л.Башелье, которая к тому времени была забыта. Так что вновь интерес к ней проявился через 50 лет после ее опубликования. В 1950-х годах активно проводились работы в области теории портфеля. В 1958 г. была опубликована работа Д.Тобина, где в портфель активов был введен безрисковый актив и была доказана теорема о разделении.

Работы в области портфельной теории и теории принятия решений привели к созданию в 1964 г. первой модели оценки активов – САРМ (Capital As- sets Price Model), которую разработали Уильям С.Шарп (William S. Sharpe, 1963), Джон Линтнер (John Lintner, 1966), Жан Моссин (Jan Mossin, 1966), Джек Трейнор (Jack Treynor).

В 1960-х годах разрабатывались основные концепции, которые лежат в основе современной теории финансов. К основополагающим гипотезам, на которых строится современная теория финансов, относятся следующие:

1. гипотеза информационной эффективности рынка (ЕМН – efficient market hypothesis);

2. гипотеза рациональных ожиданий (REH – rational expectations hypo- thesis);

3. гипотеза отсутствия арбитража.

Гипотеза информационной эффективности рынка утверждает, что участники рынка при принятии решений усваивают всю информацию. Гипотеза рациональных ожиданий говорит о том, что прогнозы относительно будущего влияют на текущие решения участников рынка. А гипотеза отсутствия арбитража обосновывает, что на эффективном рынке нет возможности получения безрисковой прибыли.

Гипотеза информационной эффективности рынка (ЕМН) активно разрабатывалась Юджином Фамой (Eugene Fama), а гипотеза рациональных ожиданий (REH) Дж.Мутом в 1960-х годах.

Следующий этап наступил в 1970-х годах. В начале 1970-х годов резко возросла нестабильность в экономиках развитых стран. Усилилась инфляция и резко возросла безработица. Рухнула Бреттон-Вудская система фиксиро- ванных валютных курсов, которая действовала после Второй Мировой войны. Многие крупные компании развитых стран разорились. В результате этих событий в США была реорганизована система разработки финансовой отчетно- сти и в 1973 г. был организован FASB (Financial Accounting Standard Board). В этом же году был организован IASC (International Accounting Standard Com- mittee). В этом же году была открыта Чикагская опционная биржа, а Блэк, Шоулз и Мертон разработали модель оценки опционов (OPM – Option Price Model). В 1976 г. Роллом была разработана арбитражная модель оценки акти- вов (APM – Arbitrage Price Model).

Возросшая нестабильность финансовой системы привела к разработке новых инструментов, позволяющих снижать ценовые риски. С 1972 г. в практику вошли финансовые производные инструменты (финансовые деривати- вы). В 1972г. были введены валютные, в1975-76гг. – процентные, а в 1982г. – индексные фьючерсы.

Достижения в области финансовой математики, финансовой отчетности и разработка новых финансовых инструментов привели к интенсивному развитию смежных финансовых дисциплин: финансовому инжинирингу и финансовому риск – менеджменту.

Сущность и функции корпоративных финансов

Свою сущность корпоративные финансы проявляют через функции.

Функции корпоративных финансов

1. Функция обеспечения финансовыми ресурсами деятельности корпорации. Она имеет два аспекта:

определение потребности корпорации в финансовых ресурсах, для проведения операционной, финансовой и инвестиционной деятельности;

определение источников привлечения ресурсов.

2. Распределительная функция - распределение финансовых ресурсов по фондам денежных средств и видам хозяйственной деятельности, что должно обеспечивать их целевое использование.

3. Контрольная функция - контроль за:

полнотой поступления финансовых ресурсов;

целевым использованием финансовых ресурсов;

эффективным использованием финансовых ресурсов.

Финансовая среда деятельности корпорации

Внешняя среда деятельности корпорации - это совокупность экономических, политических, социальных, правовых и пр. условий, влияющих на деятельность корпорации.

Внешняя среда подразделяется на две группы:

Макросреда;

Микросреда.

Макросреда деятельности корпорации

Экономические факторы макросреды:

уровень развития рыночной экономики;

динамика показателей экономики;

уровень инфляции;

уровень денежных доходов населения и др.

Политические факторы макросреды:

текущая политическая ситуация в государстве;

наличие правового поля, тех или иных регулирующих законов;

стабильность в стране.

Правовой фактор макросреды:

соответствующий набор законов, регулирующих деятельность корпорации.

Социальный фактор макросреды:

Численность и структура населения;

Уровень образования населения;

Трудовая этика.

Технологический фактор макросреды:

Процесс развития НТП;

Требования к выпускаемой продукции;

Модернизация.

Микросреда деятельности корпорации

Потребители продукции;

Поставщики;

Конкуренты;

Финансовые посредники (банки, страховые компании).

Базовые концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент базируется на трех основных концепциях.

1.Концепция текущей стоимости по экономическому содержанию выражает деловую активность предприятия – приращение капитала. Предприниматель, вкладывая свой первоначальный капитал, рассчитывает получить новый капитал, чтобы через определенный период возместить ранее инвестированный капитал и получить долю приращения капитала – прибыль. Управляя ежедневно множеством операций по купле-продаже товара (продукции), услуг, инвестиционных средств, менеджеру важно определить, насколько целесообразно совершать эти операции,будут ли они содействовать приросту капитала, т.е. будут ли они эффективны. Их эффективность определяют посредством диагностики информации, содержащейся в бухгалтерском учете. Здесь возникает противоречие между сроками, денежными оценками авансиро–анных затрат (вложений) и экономической эффективностью. По данным учета можно определить, насколько выгодно было для предприятия совершение хозяйственных операций, но повлиять на ход событий, изыскать уже упущенную выгоду невозможно.

2. Концепция предпринимательского риска вытекает из концепции стоимости, так как объективность текущей оценки по прогнозам экономических выгод зависит от того, насколько точно составлен прогноз. Основываясь на статистических измерениях колеблемости, прогноз ожидаемых экономических выгод дается, как правило, не в виде однозначной величины, а в виде примерной оценки текущей стоимости. Эксперты могли ошибочно оценить степень риска.

Для этой цели требуются дополнительная информация и проведение экстраполяции прошлых событий в будущее. Чтобы снизить риск, необходимо определить требуемую информацию, найти ее, определить методы обработки, проанализировать и интерпретировать.

3. Концепция потоков денежной наличности. Основное содержание концепции составляют разработка политики предприятия в области привлечения финансовых ресурсов, организации их движения, поддержание их в определенном качественном состоянии.

Финансовому менеджеру необходимо четко определить, какое количество денежных средств необходимо для погашения обязательств, выплаты дивидендов, когда будет получен избыток денежной наличности, на какой промежуток времени организация (АО, ПО) будет испытывать дефицит наличных средств.

Организация может получить займы на этот период либо вложить суммы избытка денежных средств в краткосрочные инвестиции, а суммы, полученные от реализации данных вложений, затем использовать для восполнения недостатка наличности за определенное время.

Базовая концепция - это основа для принятия решения. Выделяют следующие основные концепции:

Концепция временной неопределенности деятельности корпорации. (Going Concern concept) Корпорация создается её акционерами на неопределенно долгий срок для получения дохода.

Концепция цены капитала. ( Cost of capital concept ) Это цена, которую платит корпорация за привлечённые источники формирования капитала.

Концепция временной стоимости денег . (The time value of money concept) В процессе движения деньги меняют свою стоимость. Эта концепция основана на способности денег приносить доход в процессе их производительного использования.

Концепция предпринимательского риска (сочетания доходности и риска). ( Risk and return trade off concept ) Чем выше доходность, тем ниже вероятность получения дохода, т.е. тем выше риск (и наоборот).

Концепция альтернативности затрат. ( Opportunity costs concept )

В процессе деятельности, часто приходится выбирать – куда направлять имеющиеся в распоряжении деньги, зная при этом, что будет получено от каждого из вложений и от чего придётся отказаться. Т.е. делается выбор из нескольких вариантов.

Концепция агентских отношений. ( Agency relations concept ) Агенты - это субъекты деятельности корпорации. Агентские отношения возникают между акционерами и наёмными менеджерами. Цели акционеров - максимизация стоимости корпорации. Эта цель носит долгосрочный характер. Цели менеджеров - более краткосрочные: высокая оплата труда, сохранение места, повышение статуса, сохранение привилегий, укрепление власти. Из-за разницы в целях возникают конфликты интересов между акционерами и менеджерами.

Основные цели и задачи корпоративных финансов

Главная цель корпоративных финансов − это рост рыночной стоимости организации, т.е. стоимости её акций для повышения благосостояния собственников. Управление финансами фирмы направлено на реализацию двух основных целей: а) промежуточной - обеспечение постоянной платежеспособности фирмы как условия ее существования, и б) конечной - максимизация благосостояния собственников фирмы. За достижением первой внимательно следят кредиторы фирмы, за достижением второй - акционеры. Для поддержания платежеспособности фирмы нужно так согласовывать платежные потоки, чтобы в каждый момент времени разность между притоками и оттоками платежных средств не превышала их наличный фонд. Неплатежеспособность фирмы ведет к росту ее задолженности и грозит банкротством. Определить и поддерживать оптимальную долю заемного капитала в общей сумме используемого капитала - одна из важных задач финансового менеджмента.

Модель, ориентированная на стоимость характеризуется следующими основными особенностями:

- определяет собственников как главных субъектов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью корпорации.

- гармонизирует экономические интересы основных субъектов, связанных с деятельностью корпорации.

- интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования различных служб и подразделений организации.

- обладает более широким спектром и более глубоким потенциалом роста в сравнении с другими целевыми показателями.

- гармонизирует текущие и перспективные цели развития корпорации.

- реализует наиболее полную информацию о функционировании корпорации в сравнении с другими оценочными показателями.

- является наиболее обобщающим критерием эффективности использования капитала корпорации.

- мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за действиями менеджеров.

Другие частные цели финансового менеджмента:

(1). Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов.

(2). Оптимизация денежного оборота.

(3). Обеспечение максимизации прибыли

(4). Минимизация уровня финансового риска.

(5). Обеспечение приемлемых темпов экономического роста.

Агентские отношения и теория асимметричной информации

Одним из современных направлений теории контрактов является теория агентства, которая рассматривает основные виды оппортунистического поведения – неблагоприятный отбор (менеджеров можно побудить действовать на благо акционеров с помощью стимулов, ограничений и наказаний. Но эти средства эффективны лишь в тех случаях, когда акционеры могут проследить за всеми действиями менеджеров.) иморальный риск (возможность незамеченных действий менеджеров в своих собственных интересах, возникает ввиду того, что акционеры на практике не могут контролировать все действия менеджеров.) , – последствия их проявления и механизмы борьбы с ними.

Теория агентства, или теория агентских отношений, возникла в начале 1970-х гг. В ее основу легли работы по теории асимметричной информации. Начальный этап развития теории агентства тесно связан с именами нобелевских лауреатов в области экономики Джорджа Акерлофа и Майкла Спенса, а также с именами таких известных ученых, как Пол Милгром, Бендт Холмстром и ряд других.

Предпосылки теории агентства. Основными предпосылками данной теории являются положения, что:

Все участники контрактных отношений считаются совершенно рациональными. В частности, они обладают параметрическим знанием относительно ситуации, в которой находятся (они не знают, что произойдет в будущем, но знают структуру проблем, которые могут возникнуть), и их вычислительные способности не ограничены.

Участники контрактных отношений обладают разной информацией относительно ряда ключевых переменных. Таким образом, информация хотя и является полной, но распределена между участниками асимметрично.

Сторонами контракта выступают принципал (P ), илизаказчик , и агент (A ), илиисполнитель . Принципал нанимает агента, действующего от имени принципала, для оказания неких услуг и, чтобы облегчить до­стижение поставленных целей, делегирует этому агенту некоторые полномочия по принятию решений:

Информация до и после заключения контракта асимметрична, поскольку:

а) действия агента не поддаются непосредственному наблюдению со стороны принципала;

б) агент располагает некоторыми результатами наблюдений, которых нет у принципала.

Пример 8.1. В отношениях между врачом и пациентом врач выступает в роли агента, выбирающего некие действия, влияющие на благосостояние принципала (пациента). Врач обладает преимуществом в знаниях, которым он может воспользоваться для завышения объема оказываемых медицинских услуг сверх необходимого уровня. Такие знания врача являются скрытой информацией.

Пример 8. 2. В трудовом договоре наниматель выступает в роли прин­ципала, а наемный работник – в роли агента. Использование рабочего времени в своих целях является скрытым действием работника.

Пример 8.3. Акционеры являются принципалами, которые не могут в деталях наблюдать за тем, принимают ли менеджеры – их агенты – решения, соответствующие ситуации, или нет. Проблема принципал–агент в данном случае получила название «отделение собственности от контроля».

Пример 8.4. Страховая компания, застраховавшая имущество собственника от пожара, является принципалом, а собственник – агентом. Оппортунистическое поведение собственника заключается в данном случае в несоблюдении им мер противопожарной безопасности. В подобных страховых случаях лежат истоки термина «моральный риск».

Заметим, что модель агентских отношений применима практически к любым сферам экономического и социального взаимодействия

Как правило, интересы принципала и агента различны, и агент, преследуя собственную выгоду, ущемляет интересы принципала .

В данной ситуации задача принципала – разработать схему вознаграждения таким образом, чтобы агент действовал в интересах принципала. Эта схема основана, помимо предположения о том, что принципал знает меньше, чем агент, еще на одном важном предположении, а именно: принципал всегда выполняет взятые на себя обещания (например, по выплате вознаграждения). Отсюда следует, что схема вознаграждения должна быть построена на проверяемой информации, т.е. на информации, которую может наблюдать третья сторона (суд), контролирующая выполнение принципалом своих обещаний.

Таким образом, основной задачей теории агентства является поиск и анализ оптимальных схем вознаграждения, включающий оценку издержек, возникающих вследствие асимметрии информации в тех или иных контрактах, и поиск эффективных механизмов минимизации этих издержек.

Издержки, связанные с реализацией контракта между принципа­лом и агентом, называют агентскими . Они включают в себя:

а) затраты принципала на мониторинг, предназначенный для ограничения уклоняющейся деятельности агента;

б) затраты агента, сопряженные с осуществлением залоговых гарантий. Залоговые издержки часто необходимы, чтобы принципал имел гарантии, что агент не предпримет каких-либо действий, причиняющих ему ущерб;

в) остаточные потери принципала, связанные с тем, что действия агента не направлены всецело на максимизацию благосостояния принципала.

АСИММЕТРИЧНАЯ ИНФОРМАЦИЯ

(asymmetric information ) Ситуация, когда не все экономические агенты располагают одинаковой информацией (information). Ни один из субъектов хозяйственной жизни не имеет доступа к полной информации; вместе с тем каждый из них обладает информацией, которая неизвестна другим. Причины, по которым одна и та же информация известна одним и недоступна другим, весьма разнообразны. Одна информация является сугубо конфиденциальной и существует только в мыслях конкретного агента; например, только сам человек может знать, какую максимальную сумму он готов предложить на аукционе. Другая информация касается вещей, которые объективно измеримы, например объем товарных запасов фирмы; однако только данная фирма, но не ее конкуренты может действительно сделать это. Даже в том случае, когда конфиденциальная информация передается другим людям, они могут не поверить ей, если невозможно найти независимого подтверждения. Точно так же для всякого агента существует множество вещей, о которых известно другим, но не знает он. Таким образом, каждый агент вынужден самостоятельно выбирать стратегию поведения, предполагая, что другие знают нечто, недоступное ему, и, не представляя в точности, в какой мере его собственная информация известна другим.

Существуют несколько основных проблем, возникающих на финансовых рынках из-за асимметрии информации:

проблема неблагоприятного отбора (adverseselection);

проблема риска недобросовестности (moralhazard);

проблема дорогостоящей верификации состояния (costlystateverification).

Из-за несовершенства информации нечестные продавцы могут предложить менее качественный (более дешёвый в изготовлении) товар, обманывая покупателя. В результате многие покупатели, зная о низком среднем качестве, будут избегать покупок или соглашаться покупать только за меньшую цену. Производители качественных товаров в ответ, чтобы отделиться в глазах потребителя от среднестатистического продавца и сохранить за собой рынок, могут заводить торговые марки, сертификацию товаров. Важная роль торговых марок в развитой рыночной экономике - служить признаком стабильного качества.

Потребители, оценивая качество продуктов, составляют репутацию рынков и продавцов. Появление интернета существенно облегчило процесс обмена информацией среди потребителей. Позволяя узнать непосредственно характеристики товара либо его репутацию, интернет снижает асимметричность информации.

Обязанности главного менеджера по финансовым вопросам

В общем виде выполнение ф-ции Финансового менеджера должно обеспечить наиболее эффективный поток финансов между п/п и фин. рынком, кот явл главным источником внешнего финансирования компании в условиях рыночных отношений.

Основные функции финансового менеджера заключаются в следующем:

1. Ф-вый анализ и планирование, сбор и обработка данных бухгалтерского учета для внутреннего управления финансами и внешних пользователей;

2. Принятие долгосрочных инвестиционных решений и определение наиболее оптимальной структуры активов.

3. Принятие долгосрочных решений по выбору источников финансирования и формирование структуры капитала компании, разработка политики привлечения капитала на наиболее выгодных для компании условиях и в наиболее эффективной комбинации собственных

и заемных средств, разработка дивидендной политики;

4. Управление портфелем ценных бумаг;

5. Управление оборотными активами компании;

6. Управление текущими обязательствами;

7. Другие функции, связанные с защитой активов (страхованием), налогообложением, консультированием, созданием системы внутреннего контроля и информационного обеспечения, реорганизацией компании.

Основные задачи финансовых менеджеров:

1. Разработка системы перспективных финансовых показателей развития корпорации.

2. Привлечение финансовых ресурсов на наиболее выгодных условиях.

3. Планирование движения денежных ресурсов.

4. Разработка финансовых нормативов.

5. Разработка кредитной политики корпорации.

6. Разработка инвестиционной политики корпорации.

7. Разработка валютной политики.

Поведение предприятий в рыночных условиях хозяйствования видоизменяются. Все больше предприятий объединяются в различные интегрированные корпоративные структуры.

Целями объединения предприятий в корпоративные структуры могут быть

• минимизация издержек;
• увеличение прибыли;
• расширение деятельности;
• укрепление инвестиционного потенциала;
• снижение финансовых и налоговых потерь;
• рационализация управления и т. д.

Управление корпоративными финансами и составление бюджетных планов в корпорации в первую очередь зависит от целей и распределения управленческих функций между компаниями. Правильное и надлежащее финансовое планирование и прогнозирование в корпорации обеспечивает ее эффективное функционирование. Как правило, в корпоративных структурах управление денежными потоками корпорации производится централизовано. «Головная компания» принимает на себя функцию по управлению банковскими счетами и кассами всех предприятий корпорации.

Финансовое планирование и прогнозирование в корпорации

Управление денежными потоками корпорации включает в себя:

• планирование денежных средств корпорации на месяц, квартал, год;
• консолидацию бюджета денежных средств;
• оптимизацию финансовых потоков корпорации;
• учет движения денежных средств;
• анализ отклонений;
• сокращение потребности в заемных средствах;
• управление оборотными активами.

Бюджетная модель зависит от вида корпорации (вертикально интегрированная корпорация, горизонтальная или смешанная), а составление и анализ бюджета доходов и расходов корпорации от системы управления в корпорации.

Основная цель управленческой отчетности корпорации представить финансовые результаты о деятельности взаимосвязанных предприятий, как единое целое. Составление и анализ бюджета доходов и расходов корпорации включает в себя следующие этапы:

• определение целей и миссии корпорации;
• формирование финансовой структуры корпорации;
• разработка модели бюджетирования;
• разработка бюджетной политики;
• порядок формирования консолидированной отчетности, методика исключения межгрупповых операций;
• разработка процедур анализа, контроля и принятия решений;
• подбор и внедрение автоматизированной системы.

Для упрощения задач по консолидации бюджетов и управленческой отчетности необходимо выбрать автоматизированную систему. Применение программ на базе 1с управление корпоративными финансами, например, программного продукта «WA: Финансист», позволяет существенно сократить сроки обобщения информации, повысить качество отчетности для принятия взвешенных управленческих решений.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Понятие финансового баланса. Финансовый баланс коммерческой организации - это баланс ее финансовых ресурсов и направлений их использования. Часто его еще называют упрощенно - баланс доходов и расходов или баланс денежных доходов и расходов, что не совсем корректно, так как под денежным доходом может пониматься и вся денежная выручка компании, и только определенные ее части.

Основная проблема этого вида баланса состоит в том, что считать финансовыми ресурсами или что относить к доходам финансового баланса. На практике всегда возникают различные тонкости относительно тех или иных видов денежных доходов.

Кроме «теоретического» аспекта проблемы понимания финансовых ресурсов коммерческой организации, есть еще и практический аспект, который связан с процессом управления денежными потоками компании. В этом смысле можно сказать, что к финансовым ресурсам компании относятся ее любые денежные доходы, использование которых есть объект управления со стороны руководства коммерческой организации. Денежные доходы, предназначенные для приобретения материальных затрат на производство и на выплату заработной платы не могут быть свободно переброшены на какие-то иные цели компании. Иначе нарушится производственный процесс, и получение прибыли будет поставлено под угрозу. В то же время любые иные денежные доходы компании обычно не имеют твердого («жесткого») закрепления за каким-то направлением использования, а потому на их счет необходимо каждый раз принимать соответствующие управленческие решения. С учетом сказанного, финансовые ресурсы коммерческой организации можно определить следующим образом: финансовые ресурсы - это денежные доходы коммерческой организации, которыми она может относительно свободно распоряжаться, не нарушая своей основной производственной деятельности.

Основные виды собственных финансовых ресурсов коммерческой организации. К ним относятся прибыль, амортизационные отчисления и внереализационные доходы. Необходимость включения всех их в финансовый баланс проистекает из того, что:

Совокупный чистый доход существует не только в виде юридической прибыли, но и в виде других юридических денежных доходов: процентов, дивидендов, арендной платы и др.;

Процесс воспроизводства капитала не имеет на практике четких границ разделения на простое и расширенное воспроизводство. Например, замена одного оборудования на другое есть часто одновременно обеспечение условий и простого и расширенного воспроизводства капитала. Поэтому и денежные источники обеспечения такого рода воспроизводства должны учитываться в единстве. На практике это выражается в том, что прибыль используется на цели расширенного воспроизводства всегда совместно с амортизационными отчислениями, которые теоретически есть источник простого воспроизводства средств труда (основного капитала);

Прибыль может использоваться в целях простого воспроизводства, например, когда она расходуется на покрытие различного рода убытков;

Амортизационные отчисления могут оказаться избыточными для целей простого воспроизводства, поскольку цены на одно и то же оборудование со временем обычно снижаются, или когда за счет амортизации создаются новые производственные мощности, а старые уже больше не воспроизводятся, например, из-за прекращения производства какого-то товара;

Существуют денежные доходы, в которых прибыль и амортизация просто неразделимы вообще. К ним, в частности, относится арендная плата. Арендная плата - это постепенный (ежегодный) возврат предоставленной ссуды в форме оборудования, помещений, земельных участков и т. п. путем одновременной выплаты процентного дохода и части основного долга, равной ежегодной величине амортизации основного капитала.

Несобственные финансовые ресурсы. К ним относятся полученные организацией кредиты и денежные средства, которые поступают из государственного бюджета (если на то имеются основания).

Различие между кредитами и бюджетным финансированием состоит в том, что за кредиты необходимо уплачивать проценты, а при окончании срока кредитования - взятая ссуда должна быть возвращена в банк (или иному кредитору). Бюджетное финансирование осуществляется на безвозвратной и бесплатной основе, но оно имеет место только в том случае, если это предусмотрено законом о государственном бюджете. На практике бюджетное финансирование коммерческих организаций осуществляется, только если последние осуществляют какие-то необходимые для государственной власти функции, например строительство государственных объектов и др.

Расходы финансового баланса. В самом общем виде «финансовые» расходы - это расходы на цели увеличения капитала коммерческой организации, на выплаты ее владельцам, а также на социальные (непроизводственные, некоммерческие) цели.

Расходы на увеличение капитала коммерческой организации включают затраты на покупку нового оборудования, строительство новых помещений, прирост оборотных средств и резервов, а также вложения в доходные ценные бумаги или отдача имущества в аренду, а денежных средств - в ссуду.

На практике кроме расходов, увеличивающих капитал, естественно, имеются и расходы, которые приводят к уменьшению капитала. Расходы, связанные с уменьшением капитала, - это выплата дивидендов, процентов по кредитам, возврат кредитов, уплата налогов и сборов государству, страховые платежи и т. д.

Расходы на социальные цели, в принципе, тоже уменьшают капитал компании. Они включают расходы на премирование руководства и персонала коммерческой организации, на благотворительные цели, на пенсионное страхование и др.

В сводном виде доходы и расходы примерного финансового баланса можно представить в виде следующей таблицы (табл. 3).

Таблица 3. Финансовый баланс коммерческой организации

Финансовые доходы	Финансовые расходы
1. Доходы от собственной деятельности, в том числе:	1. Расходы, увеличивающие капитал, в том числе
А) От хозяйственной (производственной) деятельности: - прибыль от реализации продукции; - амортизационные отчисления; - прибыль от продажи излишнего или выбывшего имущества и др.	А) Хозяйственные расходы: - покупка нового оборудования; - финансирование производственного строительства; - прирост оборотных средств; - прирост материальных резервов и др.
Б) От финансовой деятельности: - полученная арендная плата; - доходы по ценным бумагам (проценты, дивиденды); - проценты по выданным кредитам и их возврат; - курсовая разница по финансовым операциям; - прирост акционерного (уставного) капитала и др.	Б) Финансовые расходы: - инвестиции в ценные бумаги; - выдача ссуд; * - дебиторская задолженность и др.
2. Полученные кредиты и займы, в том числе: - долгосрочные кредиты; - краткосрочные кредиты; - прирост кредиторской задолженности и др.	2. Расходы, уменьшающие капитал, в том числе: А) Коммерческого характера: Выплата дивидендов или части прибыли владельцам компании; Уплата процентов и возврат ранее полученных кредитов; Страховые платежи; Компенсация убытков и потерь и др.; Б) Социального характера: Премирование; Социальные выплаты; Благотворительная помощь и др.
3. Целевое бюджетное финансирование (если оно имеет место)	3. Уплата налогов и сборов в государственный бюджет за счет финансовых доходов
Всего доходов	Всего расходов

Следует заметить, что, в отличие от бухгалтерского баланса, финансовый баланс коммерческой организации не имеет обязательной для всех организаций формы. Компания самостоятельно устанавливает состав и структуры доходов и расходов финансового баланса в зависимости от специфики собственной деятельности и собственных потребностей финансового планирования и управления. По этой причине в финансовой литературе можно встретить самые разнообразные формы финансового баланса, суть которых, однако, остается неизменной при всем их разнообразии.

5. Управление корпоративными финансами. Финансовый анализ

Коммерческая организация обязательно управляет собственными финансами, что находит выражение в том, что она осуществляет тот или иной финансовый анализ, финансовое планирование и проводит выбранную ею финансовую политику.

Финансовый анализ есть оценка эффективности функционирования капитала компании. Основными показателями общей эффективности работы компании являются ее общая доходность и прирост собственного капитала.

Более детальный финансовый анализ включает анализ структуры капитала, его оборачиваемости, анализ издержек производства и обращения и др.

Понятие. Финансовый анализ есть составная часть процесса управления финансами компании, или ее капиталом.

Финансовый анализ коммерческой организации - это оценка эффективности функционирования ее капитала.

Финансовый анализ можно рассматривать как начальный и своего рода завершающий этапы процесса управления. Это связано с тем, что прежде чем принять в нормальных (обычных) условиях какое-то важное решение, требуется сначала проанализировать то, что имеется. С другой стороны, когда управленческое решение уже реализовано, важно посмотреть, каковы его результаты в сравнении или с поставленной целью, или с начальными условиями.

Эффект - это полезный результат, а в нашем случае - прежде всего размеры полученной прибыли и увеличения исходного капитала.

Эффективность - это отношение эффекта к какой-то базе (к затратам, к исходному значению прибыли и т. п.).

Оценка эффективности - это сравнение показателей эффективности с принятыми в управленческом процессе критериями (целями, нормативами, отчетными данными, показателями других организаций и т. п.).

Составные части финансового анализа. Как и любой анализ, финансовый анализ включает:

Общий анализ работы коммерческой организации - это анализ функционирования ее капитала в целом;

Структурный анализ - это анализ функционирования отдельных частей капитала коммерческой организации, как экономических (основной капитал, оборотный капитал и т. д.), так и организационных (всевозможных структурных частей компании).

Общий финансовый анализ. Такой анализ осуществляется на основе данных бухгалтерской отчетности компании - ее бухгалтерского баланса и приложений к нему, в которых, в частности, расшифровываются источники получения прибыли и ее распределение.

Анализируется состав пассивов и активов компании, финансовые результаты ее деятельности и т. п. Если бухгалтерский баланс составлен без нарушений, то его анализ позволяет с высокой долей достоверности определить, успешно ли компания работает на рынке, или же у нее имеются проблемы.

Основными показателями, используемыми в таком анализе, являются:

Доходность коммерческой организации;

Прирост собственного капитала коммерческой организации.

Доходность коммерческой организации - это отношение ее прибыли к величине ее капитала. Доходность еще может называться: прибыльностью, рентабельностью или нормой прибыли. Общая формула расчета доходности:

Д = П. 100%,. к

где д - это доходность (обычно в процентах);

П - прибыль;

К - капитал.

В финансовом анализе, в зависимости от его конкретных целей, используется большое количество разновидностей показателя доходности, различающихся по составу числителя и знаменателя приведенной формулы. Например, в качестве прибыли может использоваться валовая прибыль, чистая прибыль, или даже прибыль с добавлением других видов чистого дохода, включаемых в состав издержек (затрат) компании. В качестве капитала может браться значение всего функционирующего капитала, или только собственного капитала, или даже каких-то частей капитала.

Прирост собственного капитала коммерческой организации -

это увеличение собственного капитала за какой-то период времени, обычно за год. Прирост капитала в абсолютном выражении есть разница между величиной собственного капитала на конец года и его величиной на начало года. Прирост собственного капитала в относительном выражении есть отношение его абсолютного прироста к его исходной величине:

ДК = К 1 ~ К 0 * 100%,

где ДК - прирост собственного капитала (в процентах);

К 1 - собственный капитал на конец года;

К 0 - собственный капитал на начало года.

Структурный финансовый анализ. Задача такого анализа состоит в том, чтобы проанализировать эффективность работы всех составных частей капитала коммерческой организации. Финансовый анализ включает, в частности, анализ:

Структуры капитала: соотношения между собственным и заемным капиталом, основными и оборотными средствами и др.;

Эффективности работы отдельных частей капитала: их оборачиваемость (период оборота, скорость оборота), отдача и т. п.;

Мобильности частей капитала, т. е. возможности их превращения в деньги;

Издержек производства и обращения производимых товаров и услуг и др.

6. Финансовое планирование и прогнозирование

Финансовое планирование есть оценка финансовых показателей работы компании на будущий период.

Финансовое планирование включает как расчеты финансовых доходов и расходов на предстоящий период, так и их взаимную увязку посредством составления финансового баланса.

Основными методами финансового планирования являются прямой расчет финансового показателя, использование трендов и экономико-математических моделей.

Понятие. Финансовое планирование и прогнозирование - это определение показателей капитала и доходности коммерческой организации на предстоящий период (обычно на год вперед).

Поскольку о различии между планированием и прогнозированием уже говорилось, то в дальнейшем для краткости будем называть данный этап финансового управления только планированием.

Финансовое планирование есть следующий этап после проведения финансового анализа. Обычно на основе анализа делаются какие-то выводы относительно состояния дел в компании и возникают цели и задачи, которых следует добиваться в следующем году. Количественно эти цели и задачи подкрепляются соответствующими экономическими расчетами, которые позволяют судить о том, достижимы ли поставленные цели и при каких условиях. Поэтому финансовое планирование может рассматриваться и как предпосылка для определения целей компании на будущее, и как финансовое обоснование таких целей.

Составные части финансового планирования. В самом общем виде финансовое планирование включает:

Планирование финансовых показателей;

Составление финансовых балансов для увязки финансовых показателей.

Иначе говоря, недостаточно только произвести соответствующие расчеты финансовых показателей на будущий год. Каждый показатель рассчитывается на основе своей информации и методов, а потому часто он не связан напрямую с другими расчетными показателями. Но капитал есть единое целое, а потому следует обязательно свести полученные расчетные значения показателей в своего рода «проверочные» таблицы, т. е. представить всю их совокупность в виде единого баланса и тем самым выявить их соответствие друг другу и в целом.

Метод моделирования. Этот метод весьма многообразен, поскольку применяемые математические модели позволяют делать расчеты необходимого показателя в зависимости от большего числа факторов, чем только время.

Метод моделирования относительно редко применяется для финансового планирования на уровне коммерческой организации и в основном используется на уровне экономики в целом и в научных целях. Однако, когда речь идет о крупных компаниях (например, транснациональных корпорациях) и их «секретных» разработках, метод моделирования часто становится единственно возможным, поскольку он позволяет без сколько-нибудь детальных расчетов и на основе максимально агрегированной информации принимать важные стратегические решения.

7. Финансовая политика компании

капитал прибыль финансовый инвестиционный

Финансовая политика есть сравнительно долгосрочный вариант действий руководства коммерческой организации в отношении ее капитала и прибыли.

Обычно финансовая политика складывается из:

Кредитной политики;

Учетной политики;

Эмиссионной политики;

Политики распределения чистой прибыли;

Дивидендной политики;

Инвестиционной политики;

Налоговой политики.

Понятие. Коммерческая организация имеет обычно достаточно широкое поле для выбора управленческих решений во всех аспектах своей деятельности на рынке. В этом смысле финансовая политика есть выбранный вариант действий компании на рынке, а виды финансовой политики есть не что иное, как финансовая политика в определенной сфере деятельности компании.

Финансовая политика - это выбор варианта действий компании в соответствии с ее возможностями и интересами, а также условиями работы на рынке из общего числа разрешенных по закону вариантов действий.

Виды финансовой политики. В каждой области финансовых отношений коммерческая организация проводит собственную политику, которой обычно и присваивается название той или иной финансовой сферы. Основные виды финансовой политики любой коммерческой организации следующие (рис. 7):

Кредитная политика;

Учетная политика;

Эмиссионная политика;

Политика распределения чистой прибыли;

Дивидендная политика;

Инвестиционная политика;

Налоговая политика и др.

Рис. 7.Основные виды финансовой политики коммерческой организации

Кредитная политика. Кредитная политика - это политика коммерческой организации на рынке кредитов. Обычно компания берет банковские кредиты и уплачивает плату по ним - процент, но при этом хранит свои временно свободные денежные средства на счетах в банках и при определенных условиях их хранения может получать за это процентный доход от банка. При каких-то обстоятельствах компания может сама давать кредиты в разных формах другим участникам рынка и получать от этого процентный доход.

Весь этот сложнейший комплекс вопросов, связанных с кредитами и платой за них, или доходами от них, занимает важнейшее место в финансовой политике компании, поскольку современный процесс производства и реализации товаров просто невозможен без кредитных отношений. В известной мере можно сказать, что на рынке все живут в долг. Невыплата долговых обязательств имеет часто катастрофические последствия для коммерческой организации - кредиторы объявляют ее банкротом, ее имущество распродается, а компания прекращает свое юридическое существование.

Отсюда становится понятным первостепенное значение кредитной политики для любой коммерческой организации.

Учетная политика. Учетная политика - это политика коммерческой организации, связанная с выбором существующих по закону методов ведения бухгалтерского учета в целом и его отдельных разделов.

Основными составными частями учетной политики является выбор:

Методов начисления амортизационных отчислений (равномерная или ускоренная амортизация);

Методов учета выручки от реализации товаров (по факту оплаты или по факту отгрузки покупателю) и др.

Выбор той или иной учетной политики связан с особенностями функционирования компании, характером выпускаемой ею продукции, быстротой обновления ассортимента и т. п. Например, если выпускаемая продукция быстро морально устаревает, то необходимо использовать ускоренную амортизацию оборудования, на котором она создается. В противном случае переход на выпуск нового товара на новом оборудовании будет означать, что прежнее оборудование окажется ненужным, хотя его стоимость еще не успела в полной мере амортизироваться, и в результате компания понесет крупные убытки.

Эмиссионная политика. Эмиссионная политика - это политика коммерческой организации в области эмиссии ее ценных бумаг.

Эмиссия ценных бумаг есть источник собственных (в случае эмиссии акций) или заемных (в случае эмиссии облигаций) финансовых ресурсов для компании.

Управленческие решения в данной области включают:

Выбор способа привлечения капитала в компанию - взятие кредитов или эмиссия ценных бумаг;

Выбор типа выпускаемых ценных бумаг в зависимости от представляемого ими капитала - акции или облигации;

Выбор конкретных разновидностей ценных бумаг и их рыночных характеристик;

Выбор сроков проведения эмиссии;

Выбор рынка и его профессиональных посредников, обеспечивающих эмиссию, и т. д.

Эмиссионную политику проводят только те коммерческие организации, которые прибегают к эмиссии своих ценных бумаг. Самый главный современный вид коммерческих организаций - акционерные общества - являются эмитентом ценных бумаг по своей юридической природе, а потому данного рода коммерческим организациям всегда присуще проведение эмиссионной политики.

Политика распределения чистой прибыли. Этот вид финансовой политики связан с двумя группами управленческих решений:

Делением чистой прибыли на часть, выплачиваемую владельцам коммерческой организации (в случае акционерного общества это есть дивиденды), и на реинвестируемую часть;

Выбором направлений использования прибыли, которая остается в компании.

Эта политика напрямую связана с дивидендной политикой (о которой речь идет ниже), поскольку от нее зависит общая величина дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Решения руководства компании, принимаемые относительно направлений использования прибыли, которая в ней остается, в конечном счете предопределяют будущие успехи или неудачи компании на рынке.

Дивидендная политика. Дивидендная политика - это политика дивидендных выплат акционерного общества. Данная политика имеет место только в акционерных обществах. Она включает в себя комплекс вопросов, связанных с:

Размерами выплачиваемых дивидендов;

Их распределением по видам выпущенных акционерным обществом акций;

Порядком их выплаты;

Сроками выплаты и др.

Важная роль дивидендной политики состоит в том, что она напрямую связана с интересами акционеров, а через это - с ценами на акции компании на фондовом рынке. Дивидендная политика компании должна быть четко обоснована и понятна акционерам и всем участникам рынка.

Инвестиционная политика. Инвестиционная политика - это политика коммерческой организации, нацеленная на использование наиболее эффективных инвестиционных решений.

Инвестиционная деятельность компании связана с доходным вложением ее капитала. Капитал обычно вкладывается в новые производства, в доходные ценные бумаги или отдается взаймы на выгодных условиях.

Располагая определенным капиталом (реинвестируемая прибыль, накопленная амортизация), компания осуществляет выбор направлений (проектов) его вложения, ориентируясь на наиболее высокую их доходность, а также принимая во внимание и иные свои цели, которые часто не могут быть сразу количественно выражены в прибыли, а принесут ее только впоследствии. К такого рода целям можно отнести расширение доли компании на рынке какого-то товара, подчинение ею других компаний, расширение своей деятельности на другие сферы рынка и т. п.

Налоговая политика. Налоговая политика - это политика коммерческой организации, нацеленная на уменьшение налоговых выплат.

Уменьшение налоговых выплат государству напрямую приводит к увеличению размеров чистой прибыли, а потому любой участник рынка заинтересован в снижении налогов. Государство использует налоги не только для получения необходимых ему денежных доходов, но и в качестве экономического рычага стимулирования хозяйственной деятельности в целом или выборочно для каких-то групп участников рынка.

Уменьшение налоговых выплат государству может достигаться двумя способами:

Использованием установленных законом различий в налогообложении;

Уклонением от уплаты налогов.

Уклонение от уплаты налогов жестко наказывается государством: компании уплачивают огромные штрафы, а соответствующие должностные лица подвергаются уголовному наказанию.

Использование существующих различий в налогообложении включает возможности уменьшения налогообложения путем:

Изменения местоположения юридического адреса компании (обычно в разных регионах существует разный уровень местного налогообложения);

Изменения юридической формы организации (налог на прибыль и другие налоги могут различаться в зависимости от того, к какой группе коммерческих организаций относится компания);

Перехода на другой вид коммерческой деятельности (разные товары могут по-разному облагаться налогами);

Использования имеющихся налоговых льгот;

Недопущения двойного налогообложения и др.

8. Инвестиционная деятельность коммерческой организации

Инвестирование в широком смысле есть употребление финансовых ресурсов коммерческой организации на цели, не связанные с денежными выплатами населению. Инвестирование в узком смысле есть использование финансовых ресурсов коммерческой организации в качестве капитала, т. е. источника чистого дохода.

Капитальные вложения есть составная часть инвестиций.

Они представляют собой вложения финансовых ресурсов в строительство зданий и сооружений, покупку оборудования и затраты, связанные с проектированием строящихся объектов.

Основными финансовыми источниками инвестиций являются собственные и заемные средства, а также средства от продажи ценных бумаг.

Инвестиции подразделяются на прямые и портфельные, на реальные и финансовые.

Инвестиции приносят доход участнику рынка, но обычно связаны с возникновением инвестиционного риска, т. е. возможностью потери части вложенного капитала.

Понятие. С экономической точки зрения инвестиции - это стоимость, используемая в качестве капитала, т. е. в качестве источника чистого дохода в любой его рыночной форме (прибыли, процента, ренты, арендной платы, разницы в ценах и др.). Однако коммерческая организация осуществляет свою деятельность не просто на рынке, но и в обществе людей, а потому часть своих доходов она обязательно тратит и на общественные нужды материального характера, например, на строительство объектов социальной сферы и др. Поэтому в практическом смысле широкое определение инвестиций может быть следующим: инвестиции коммерческой организации - это использование ее финансовых ресурсов для расширения собственной деятельности и увеличения прибыли, а также вложения социального характера, не сводящиеся к денежным выплатам населению.

В дальнейшем указанные цели для краткости будем называть «инвестиционными» целями.

В осязаемом виде инвестиции коммерческой организации представляют собой находящиеся в ее распоряжении денежные средства или любое иное имущество, используемые в указанных целях.

Денежные средства коммерческой организации могут складываться из ее денежных средств на счетах в банках и полученных кредитов. В качестве инвестиций денежные средства могут вкладываться в покупку орудий труда, в новое строительство, в покупку ценных бумаг, в банковские депозиты, в покупку товарных знаков и т. п., т. е. в любые рыночные активы, употребление которых отвечает целям инвестирования.

К неденежному имуществу, используемому в качестве инвестиций, обычно относятся оборудование и помещения, ценные бумаги, лицензии, товарные знаки и др.

Итак, внешне инвестиции - это денежные средства, вкладываемые в рыночные объекты с инвестиционными целями, или любое другое имущество, используемое в этих же целях. Тонкость такого понимания инвестиций состоит в том, что по своей рыночной форме инвестиции и объекты инвестирования есть одно и то же, поскольку на рынке нет ничего, кроме тех же денег и имущества. Например, на деньги покупается производственное оборудование. Деньги выступают в качестве инвестиций. Но и купленное оборудование есть инвестиция, только уже в иной материальной форме. И то и другое есть один и тот же капитал (стоимость) в своих разных формах, нацеленных на получение прибыли. Если же на деньги покупается оборудование для больницы, то имеет место инвестирование в социальных целях. Соответственно, представляемый деньгами капитал (стоимость) выбывает из процесса его дальнейшего воспроизводства, поскольку используется на цели общественного потребления. Такого рода инвестиции называют еще «непроизводственными» инвестициями.

В том случае, когда определение инвестиций основано на внешних формах существования капитала, возникает логическое противоречие, поскольку в этом случае инвестиция и объект инвестирования ничем не отличаются, или, выражаясь иначе, понятие определяется через формы его существования, а не через его сущность.

Инвестиционная деятельность, или инвестирование - это совокупность действий участника рынка, связанная с использованием капитала и прибыли в качестве инвестиций, или, кратко, связанная с вложением инвестиций.

Инвестор - это участник рынка, осуществляющий инвестиционную деятельность. Инвесторами являются, как правило, все коммерческие организации, поскольку этого требует процесс расширения их коммерческой деятельности.

В юридическом смысле инвесторами могут быть граждане, любые юридические лица, государственные органы власти и организации. С точки зрения данного государства инвесторы могут быть национальными и иностранными.

Понятие капитальных вложений. Капитальные вложения -это инвестиции в основные фонды (средства), т. е. это вложения капитала и прибыли преимущественно в покупку необходимого оборудования (машин, приборов и т. п.) и в строительство зданий и сооружений, а также затраты на проектирование, связанное со строительством.

Капитальные вложения есть один из составляющих элементов инвестиций, но имеющий важнейшее значение. Капитальные вложения имеют две экономически важные отличительные особенности:

Они есть вложения исключительно в материальные рыночные активы; инвестиции в ценные бумаги, другие финансовые активы (депозиты, ссуды и др.) или в нематериальные активы (товарные знаки и др.) не относятся к капитальным вложениям;

Они есть вложения, нацеленные на увеличение основных фондов в стране, т. е. на увеличение самого главного богатства любого процветающего общества.

Капитальные вложения делятся на две группы:

Производственные капитальные вложения - это капитальные вложения, связанные с простым и расширенным воспроизводством капитала коммерческих организаций;

Непроизводственные капитальные вложения - это капитальные вложения, имеющие своей целью поддержание и увеличение размеров основных фондов некоммерческих организаций (сюда относятся обычно некоммерческие организации здравоохранения, образования, культуры и др.). Понятие капитальных вложений ведет свое происхождение из социалистической экономики, в которой отсутствовал частный капитал, и все инвестиции осуществлялись в целях увеличения либо основных фондов материального производства, либо основных фондов социальных отраслей экономики. В современной экономике инвестирование в юридической форме капитальных вложений возможно только на основе заключения государственного контракта, т. е. когда инвестиции в основные фонды осуществляет государство. Для коммерческих организаций инвестирование в форме капитальных вложений как юридическое действие, более не существует, хотя от этого само по себе инвестирование в основные фонды, естественно, не перестает существовать.

Основные источники инвестиций. Юридически источники инвестиций подразделяются на три группы (рис. 8):

собственные средства - это часть собственного капитала, используемая на цели инвестирования; к собственным средствам относятся:

ѕ прибыль;

ѕ амортизационные отчисления;

ѕ средства резервного и иных специальных фондов организации;

заемные средства - это денежные средства и иное имущество, которыми коммерческая организация располагает на временной и платной основе, или на основе договоров займа и кредита; к заемным средствам относятся:

Коммерческие, или товарные, кредиты (кредиты от других участников рынка при покупке товаров и др.);

Банковские кредиты;

Кредиты от государства;

привлеченные средства - это денежные средства от продажи акций и паев.

Привлеченные средства, хотя и указаны в законе об инвестиционной деятельности в качестве самостоятельного источника инвестиций, в экономическом плане имеют двойственную природу. Они могут быть отнесены к заемным средствам, поскольку привлечены с рынка, а не созданы в самой коммерческой организации. Но так как привлеченные средства поступают в уставный капитал коммерческой организации, то они становятся ее собственным капиталом и могут быть отнесены к собственным средствам.

Рис. 8.Источники инвестиций

Виды инвестиций: прямые и портфельные. Юридически инвестиции делятся на три группы:

прямые инвестиции - это инвестиции в производство товаров и услуг, а также инвестиции в акции, если их пакет у инвестора превышает 10% уставного капитала акционерного общества;

портфельные инвестиции - это инвестиции в ценные бумаги, кроме инвестиций в акции, учитываемых в составе прямых инвестиций;

ссудные инвестиции - это использование средств инвестора в форме займов и кредитов.

На практике ссудные инвестиции являются предметом самостоятельного рассмотрения как объекта кредитного рынка, поэтому обычно, когда говорят об инвестициях, имеют в виду лишь прямые и портфельные инвестиции, хотя для коммерческой организации все группы инвестиций являются относительно равнозначными.

Деление инвестиций на прямые и портфельные есть деление, принятое в международной статистике инвестиций с точки зрения того, какое место занимает инвестор по отношению к процессу управления своими инвестициями. В случае прямых инвестиций инвестор обычно принимает непосредственное участие в управлении своими инвестициями, а в случае портфельных инвестиций он почти не участвует в управлении ими.

Виды инвестиций: реальные и финансовые. С точки зрения вида объекта вложения инвестиции условно делятся на две большие группы:

реальные инвестиции - это инвестиции в материальные активы, используемые в процессе производства или получения прибыли, т. е. прежде всего в средства производства;

финансовые инвестиции - это инвестиции в финансовые активы, к которым относятся главным образом ценные бумаги и вложения в банковские депозиты.

Необходимость такого деления инвестиций вытекает из их неоднородной экономической сущности. Реальные инвестиции сами создают (приносимый ими) чистый доход. Они увеличивают материальный капитал коммерческой организации.

Финансовые инвестиции приносят процентный или иной чистый доход, который они сами не создают, а только присваивают. Их экономическая природа фиктивна, так как только они перестают приносить процентный доход, они перестают существовать вообще, ибо, с одной стороны, обесцениваются на рынке, а с другой стороны, не представляют собой никакой материальной полезности для человека.

В коммерческой организации, которая производит товары или услуги, обычно преобладают реальные инвестиции. Однако в масштабах всего рынка преобладают финансовые инвестиции, так как в отличие от реальных инвестиций они не имеют материальных границ для своего рыночного роста и потому способны увеличиваться безгранично.

Инвестиционный доход. Обычно инвестиционный доход имеет форму прибыли, получаемой от коммерческого проекта, или процента (дивиденда), получаемого от инвестирования в ценные бумаги.

Любой инвестиционный проект (или принимаемое инвестиционное решение) оценивается с позиций того дохода, который он приносит за определенное число лет. Общий подход состоит в следующем: поступления денежных средств от реализации инвестиционного проекта (обычно в виде прибыли и амортизационных отчислений) должны превысить размер первоначальных инвестиций на заданную величину, которая составит чистый доход от инвестирования.

Методологически проблема состоит не только в том, как рассчитать получаемую прибыль и иные поступления от инвестиций, но и каким образом эти ежегодные денежные поступления привести к единой базе, поскольку, как известно, деньги обесцениваются и будущий рубль не равен сегодняшнему рублю.

Экономической наукой разработаны разные методы, которые используются в инвестиционном проектировании и анализе и помогают инвестору принять более-менее экономически обоснованное управленческое решение относительно инвестирования имеющегося у него свободного капитала.

Инвестиционный риск. Риск - это возможность потери капитала (прибыли) с той или иной вероятностью. Количественно риск - это величина потери стоимости при заданном уровне вероятности этой потери. Риск существует всегда, ибо он отражает неопределенность (неизвестность) будущего. Будущее знать нельзя, его можно только прогнозировать.

Инвестиционный риск - это риск, который имеет место при инвестировании. Инвестиции всегда связаны с теми или иными рисками, так как инвестиции всегда устремлены в будущее, т. е. обычно на несколько лет вперед.

В нормальном случае коммерческая организация заранее оценивает свои инвестиционные риски и устанавливает для себя их приемлемый уровень, превышение которого считает недопустимым, в результате чего соответствующий инвестиционный проект компании может быть отклонен, несмотря на какие-то другие его привлекательные черты.

Заключение

Таким образом, для текущего управления имеет значение масштаб предприятия. Большие формы предпринимательства, такие как корпорации, характеризуются усложнением материальных, информационных и денежных потоков, протекающих внутри и выходящих за их пределы, введением нескольких уровней управления а также сложной формой: корпорации часто существуют в виде образования, состоящего из нескольких компаний.

Корпоративные финансы неразрывно связаны с процессами управления капиталом, т. е. принятием решений в коммерческой организации, а потому они часто рассматриваются лишь под углом зрения управления и тогда называются финансовым менеджментом.

Корпоративные финансы занимают ведущее место по отношению к государственным и личным финансам, поскольку только они, по большому счету, являются конечным источником всех финансовых ресурсов в обществе.

Финансы занимают особое место в экономических отношениях. Их специфика проявляется в том, что они всегда выступают в денежной форме, имеют распределительный характер и отражают формирование и использование различных видов доходов и накоплений субъектов хозяйственной деятельности сферы материального производства, государства и участников непроизводственной сферы.

Финансовые отношения существуют объективно, но имеют конкретные формы проявления, соответствующие характеру производственных отношений в обществе. В современных условиях формы финансовых отношений претерпевают серьезные изменения. Становление рынка и предпринимательства в Кыргызстане предполагает не только разгосударствление экономики, приватизацию предприятий, их демонополизацию для создания свободного экономического сектора, развитие конкуренции, либерализацию цен и внешнеэкономических связей предприятий, но и финансовое оздоровление народного хозяйства, создание адекватной системы финансовых отношений. Финансы предприятий, будучи частью общей системы финансовых отношений, отражают процесс образования, распределения и использования доходов на предприятиях различных отраслей народного хозяйства и тесно связаны с предпринимательством, поскольку предприятие является формой предпринимательской деятельности.

С писок использованной литературы

1. Финансы, денежное обращение. Галанов В. А.

2. Иноземцев В. Цели и структура корпорации как основы ее конкурентоспособности // Проблемы теории и практики управления. - 2001.- №5.

3. Каплан Роберт С. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию / Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2003.

4. Слепов В.А. О взаимосвязи финансовой политики, стратегии и тактики / Слепов В.А., Громова Е.И. // Финансы. - 2000. - №8.

5. Финансовый менеджмент / под ред. акад. Стояновой Е. С. - Изд. 3, перераб. и доп.. - М. : Перспектива, 1998.

6. Хорн Дж. К. Ван. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика. 1997.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Сущность экономического планирования и прогнозирования. Содержание и принципы формирования финансовой политики организации. Виды и методы финансового планирования. Процесс формирования финансового результата. Анализ порядка и структуры бюджетирования.

дипломная работа , добавлен 29.11.2016


Основные особенности управления финансами. Содержание и основные задачи финансового планирования и прогнозирования. Сущность и виды финансового контроля. Разработка и исполнение бюджета страны. Оценка эффективности управления финансами в России.

курсовая работа , добавлен 30.01.2012


Финансы организации, основные функции и задачи финансового менеджмента. Сущность финансового планирования и контроля. Управление текущими финансовыми операциями, прибылью и рентабельностью предприятия. Анализ организации управления финансами ООО "Алмаз".

курсовая работа , добавлен 19.05.2012


Стратегия и тактика в антикризисном управлении. Методика анализа финансового состояния организации. Анализ эффективности финансовой деятельности предприятия ООО "Агат". Оценка платежеспособности и устойчивости баланса, пути финансового оздоровления.

дипломная работа , добавлен 23.11.2011


Экономическая сущность, цели и оценка финансового состояния предприятия. Анализ прибыли от реализации товарной продукции, балансовой прибыли. Методика анализа и прогнозирования финансового состояния организации по данным финансовой отчетности.

курсовая работа , добавлен 24.05.2015


Сущность и содержание, основные виды и методы финансового планирования. Нормативные расходы на единицу продукции коммерческой организации. Анализ экономических показателей деятельности, инвестиционной стратегии тенденций финансового развития предприятия.

курсовая работа , добавлен 07.10.2014


Основные особенности, цели и методика финансового анализа. Применение отчетности для оценки финансового состояния предприятия. Динамика и структура прибыли и баланса организации. Показатели ликвидности фирмы, ее устойчивости и финансовых коэффициентов.

дипломная работа , добавлен 17.12.2010


Основные задачи и методы государственного управления финансами. Структура финансовой системы России, объекты и субъекты управления в ней. Главные методики финансового планирования и прогнозирования. Процессы и основные объекты финансового контроля.

курсовая работа , добавлен 12.08.2009


дипломная работа , добавлен 05.04.2014


Экономическая сущность, виды и принципы анализа финансового состояния предприятия. Методика анализа и оценки эффективности финансовой деятельности. Группировка активов и пассивов баланса для проведения анализа ликвидности. Оценка структуры баланса.